曹中铭：吸引资金入市 投入有“产出”是关键

　　■名家思维
　　日前，为贯彻落实中央金融工作会议精神，证监会表示要推动股票发行注册制走深走实，加强基础制度和机制建设，加大投资端改革力度，吸引更多的中长期资金，活跃资本市场，更好发挥资本市场枢纽功能。个人以为，吸引更多中长期资金入市固然重要，但更重要的是，中长期资金的投入要有“产出”，这才是问题的关键所在。

　　吸引更多中长期资金入市可以说是老生常谈的话题了。不过，最初监管部门主要是引导更多机构投资者入市。事实上，在公募基金大举入市后，国内保险资金、社保基金、养老金、企业年金等也纷纷加盟资本市场。境外资金方面，像QFII等境外合格机构投资者也早在2003年就进入A股市场。此外，随着沪深股市与港股市场互联互通的开通，更多境外资金也进入沪深股市。

　　此次监管部门再次提及吸引更多中长期资金入市，原因是多方面的。一方面，与目前市场行情不无关系。近些年来，受疫情等多方面因素的影响，沪深股市持续低迷，前不久甚至还跌破了具有象征意义的3000点整数关口，也与境外重要市场不断创出新高形成鲜明的对比。沪深股市是一个资金推动型的市场，股市要走强，是需要更多资金进场的。

　　另一方面，A股市场投资者结构并不合理。散户无论是从帐户数量占比，还是从每个交易日的成交额上，都占据着绝对的比例，这也是市场投机氛围浓厚的原因之一。国内机构投资者虽然手握巨资，但某些机构投资者操作也呈现出散户化的特征。持股不稳定，容易引发股价波动，并放大投资风险。北向资金虽然总体上是净流入的态势，但从沪深股市每天发布的数据看，净流入与净流出交替出现，同样说明其投机性的一面。

　　监管部门意欲吸引更多中长期资金入市，既有改善投资者结构方面的考量，也有中长期资金持股更稳定方面的考虑。相对而言，中长期资金进入市场后，其持股时间相对较长，这无形中有利于股市的稳定，也有利于扩大机构投资者的阵营。

　　显然，沪深股市既需要更多的机构投资者，也需要更多中长期资金。而且，从投资者持股结构看，散户持股数量明显超过机构投资者，这显然也是A股市场的一大特色。

　　多年以来，A股开户数量持续增长，散户往往占据较大的比例。像公募等机构投资者虽然已发展到一定的规模，也不乏增长潜力，但相对于股市的持续扩容，其持股占比与当初相比早已呈现下降趋势。客观上，这也是监管部门意图吸引更多中长期资金入市的原因之一。

　　但无论是机构投资者还是散户投资者，抑或是境外资金，其入市的目的显然是为了获利。否则，投资者也就失去了获利的冲动。但遗憾的是，多年以来，散户投资者自不用说，即使是机构投资者，也常常会在市场中遭遇颗粒无收的尴尬。一个不能获利的市场，显然是无法吸引到更多中长期资金的。

　　其实，这源于A股自身存在的问题。我国GDP多年来一直处于全球增速的前列，但股市作为市场“晴雨表”却没有与之共振，反而表现出背离的一幕。个中原因，显然是股市内因在作怪，这也是境外重要市场不断创出历史新高，而A股却连续多年萎靡不振的根本原因。

　　客观上，沪深市场存在较多的问题，也是导致中长期入市不愿入市的罪魁祸首。首先，股市定位出现偏差。股市到底是为谁服务的问题不厘清，股市的定位就会模糊，市场的政策走向、监管、投资者保护等就不可能到位。个人以为，把投资者视为“上帝”，股市才会有希望。若此，更多中长期资金才会鱼贯而入。

　　其次，切实提高市场的违规成本，并严惩市场各种各样的违规行为。虽然证券法进行了修订，像信披违规的成本也大幅提高，但显然还远远不够。比如资本市场违法犯罪的案例并不少见，但真正承担刑事责任的却较为少见，这也与严惩的监管思路相悖。

　　此外，切实完善制度建设中的漏洞。比如融券机制中，战投股份可以融券即是如此。战投配售股份都是有锁定期的，既然有锁定期，在锁定期内是不能流通的，但现行规定却允许其流通，也让所谓的锁定期形同虚设。再如财务造假问题，境外市场一般都是发现造假即强制退市，而A股给造假退市设置了非常高的门槛。像累计造假金额要达到数亿元之巨才会强制退市，这完全是在鼓励上市公司财务造假。这样的制度也能出台，真是莫大的讽刺。

　　个人以为，只有更好地解决了上述三个方面的问题，A股市场才有可能吸引更多中长期资金入市；否则，吸引更多中长期资金入市或只能是一句空话。