南方财经全媒体记者施诗 上海报道
12月LPR报价出炉
12月贷款市场报价利率（LPR）今日公布。其中，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.20%，均与上月持平。12月LPR维持不变是否符合市场预期？自8月实现非对称下调以来，为何持续“按兵不动”？来听听光大银行金融市场部宏观研究员周茂华的解读。
12月LPR保持稳定符合市场预期
周茂华：12月LPR保持稳定，符合市场预期。12月MLF政策利率继续保持稳定，11月份金融数据整体表现平稳，加之部分银行净息差压力仍大，市场为LPR保持稳定已有预期。
在政策利率维持稳定情况下，银行金融机构更多通过挖掘LPR改革红利与存款利率调整机制，引导金融机构加大实体经济薄弱环节与重点新兴领域让利支持力度，推动实体经济融资成本稳中有降。
12月LPR继续按兵不动受三方面因素影响
周茂华：12月LPR利率继续按兵不动，我们认为主要受以下几方面影响：
首先，利率处于合理水平。11月宏观经济数据，显示我国内需稳步修复，实体经济贷款和社融整体表现平稳，前11个月我国新增信贷总量已经超过2022年的全年总量，反映贷款市场利率处于合理区间，短期LPR利率调降迫切性不高。
其次，银行净息差压力比较大。截至三季度末，国内银行净息差1.73%处于历年来的低位，部分银行净息差压力较大。短期银行净息差仍面临一定压力，一方面，国内继续引导银行金融机构进一步合理让利实体经济。另一方面，银行存款负债中，定存比例仍偏高一些。
第三，政策红利仍有释放空间。此前出台一系列稳楼市政策措施，积极财政、货币政策等政策红利仍有释放空间。
一般来说，在经济保持复苏态势，经济复苏节奏存在不确定的情况下，国内政策需要更多经济数据指引，需要综合考虑宏观经济、物价回升节奏、政策利率、实体经济融资需求及银行净息差压力情况。
LPR报价明年会否调降
明年LPR报价还有下调动力和空间吗？一起来听一听民生银行研究院金融市场研究中心主任张丽云的分析。
2024年央行大概率引导LPR适度下行
张丽云：12月，LPR报价延续“按兵不动”，全年1年期和5年期以上LPR分别累计下调20和10bp。2024年央行大概率仍将引导LPR适度下行，但空间有所收窄，负债端成本进一步管控必要性仍强。
中央金融工作会议提出“要加大政策实施和工作推进力度，保持流动性合理充裕、融资成本持续下降”；央行三季度货币政策执行报告指出“增强LPR对实际贷款利率的指导性，推动实体经济融资成本稳中有降”；此外，中央经济工作会议也提出“促进社会综合融资成本稳中有降”，意味着2024年央行大概率仍将下调政策利率，并引导LPR适度下行，进而激活生产消费信贷需求。
LPR报价进一步下行空间将收窄
张丽云：但LPR报价和新发放贷款利率进一步下行空间将有所收窄。考虑到当前在信贷投放过程中，出现部分贷款利率过度降低、存贷款利率“倒挂”，进而形成资金空转现象，扰乱了存贷款利率改革成效。为此，央行三季度货政报告提出要“维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率”。
结合央行前期提出的维持银行息差和利润在合理水平，也意味着监管层不希望出现过低的贷款利率，从而为银行留存实力应对化债，保持稳健可持续经营，并提升资金运行效率，防止因企业贷款利率过低等造成的资金空转套利行为。在“盘活存量、提升效率”和“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的利率传导机制下，LPR和新发放贷款利率进一步下行空间将有所收窄。
同时，为实现“灵活适度、精准有效”，结构性工具也有望发挥更大作用。通过总量与结构性工具相结合，降低投资和消费成本，满足实体经济融资需求，达到“稳总量、调结构、降成本”等多重效果。PSL等结构工具、房地产领域的“定向降息”仍在政策工具箱中。
此外，在稳息差诉求下，银行负债端成本管控效果，也是明年影响LPR继续下调空间的重要因素。2023年以来负债端管控措施不断出台，2024年政策红利将进一步释放；但市场不规范竞争以及存款定期化、长期化亦部分对冲前期调降存款挂牌利率等政策效果，导致负债端定价相对刚性，负债成本管控短时间难以对冲资产端下行压力。
为推动存贷利差稳定，压降资金在体系内的空转套利空间与前期虚增规模，引导存款成本有效下行仍有必要。预计2024年银行负债端成本管控仍有举措，如继续下调存款挂牌利率或MPA考核上限，对协议、通知、协定等高息主动型负债产品做进一步自律和规范，推动中小银行降低长端存款利率等。
下一阶段货币政策展望
上周，中央经济工作会议提出“促进社会综合融资成本稳中有降”。展望下一阶段的货币政策，重点和方向是什么？为实现“灵活适度、精准有效”，结构性工具将怎样发挥作用？招商证券研发中心宏观高级分析师马瑞超为我们带来他的解读。
明年政策力度或有所减弱
马瑞超：中央经济工作会议对明年货币政策的定调是：“灵活适度、精准有效”，相比今年的“精准有力”，语义上即有所收敛。回顾历史，与2020年表述一致（“灵活精准，合理适度”），实际上2021年央行开展2次降准，但政策利率保持不变。预计，明年政策利率的降息幅度恐怕不及今年。
下一步，如何看待明年的贷款利率这类市场利率走势？我们认为，要从利率政策的针对性和协同性入手。
增强利率政策的针对性和协同性
马瑞超：刚刚披露的三季度货执报告提出：“增强利率政策的针对性和协同性”，这句话传递出利率政策思路的转变：传统意义上，央行是通过调降政策利率，经过利率传导来引导市场利率下行，但在实体部门资产负债表受损的背景下，之前的利率传导机制将会被削弱。因此需要央行结合创新思路，兑现“促进社会综合融资成本稳中有降”的目标。所谓针对性是定向降低特定贷款的利率水平，比如：今年央行推动银行下调居民存量房贷利率73bp，每年可为借款人节约利息支出 1600-1700 亿元；所谓协同性，是指在降低银行资产端利率的同时，要统筹考虑银行负债端成本问题，将净息差保持在合理水平。
具体操作上，预计央行一方面将持续发挥 LPR 改革效能和存款利率市场化调整机制作用，以市场化的手段引导实体融资成本下行；另一方面，将灵活运用降准、MLF、结构性政策工具等货币政策，降低银行负债端成本，为贷款利率下行打开空间。
（市场有风险，投资需谨慎。本节目嘉宾意见仅代表本人观点。）
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