23青租03 : 青岛城乡建设融资租赁有限公司2023年面向专业机构投资者公开发行公司债券（第一期）评级报告

原标题:23青租03 : 青岛城乡建设融资租赁有限公司2023年面向专业机构投资者公开发行公司债券（第一期）评级报告

信用评级报告
概况
1. 发行人概况
青岛城乡建设融资租赁有限公司（以下简称“青岛城投租赁”或“公司”）成立于 2014年 6月，由青岛城市建设投资（集团）有限责任公司（以下简称“青岛城投”）、国家联合资源控股有限公司、北京隆元泰福投资发展有限公司和上海络优投资管理有限公司发起设立，初始注册资本 0.50亿美元。2015年，公司实行股权变更及增资扩股事项，注册资本增至 2.07亿元美元。截至 2019年末，公司注册资本为 2.07亿美元（折合人民币 13.12亿元），华青发展（控股）集团有限公司（以下简称“华青发展”）出资 0.89亿美元，占总股本的 43.15%；青岛城投金融控股集团有限公司（以下简称“青岛城投金控”）出资 0.25亿美元，占总股本的 12.30%；Vasari Investment Holdings Limited出资 0.53亿美元，占总股本的 25.58%；华融投资（控股）有限公司（以下简称“华融投资”）出资 0.27亿美元，占总股本的 13.18%；西藏络优投资管理有限公司（原名为“上海络优投资管理有限公司”，以下简称“西藏络优”）出资 0.12亿美元，占总股本的 5.79%。2020年，华青发展受让 Vasari Investment Holdings Limited和华融投资的全部股份，变更完成后，华青发展共持有公司 81.91%的股份，青岛城投金控与西藏络优分别持有公司 12.30%和 5.79%股份，其中，华青发展和青岛城投金控均为青岛城投的全资子公司，故公司的控股股东为青岛城投，实际控制人为青岛市国资委。公司股权结构见附录一。

截至 2022年末，青岛城投租赁共有三家并表一级子公司，分别为上海青投融资租赁有限公司（以下简称“青投租赁”）、青岛玉麟源投资有限公司和青岛融晟新能源有限公司。其中，青投租赁成立于 2017年1
1月 12日，注册资本 1.70亿美元，青岛城投租赁和中国金港（控股）集团有限公司分别持有青投租赁75.00%和 25.00%股份。青岛融晟新能源有限公司成立于 2019年 9月 24日，注册资本 2998.00万元，是公司的全资子公司，主要从事新能源服务业务等。

2
截至 2022年末，青岛城投租赁资产总额为 217.58亿元，所有权益为 38.91亿元；生息资产总额为3
204.26亿元，不良生息资产余额为 0.76亿元。2022年，公司实现营业总收入 16.42亿元，净利润 6.49亿元。

2023年 1月 4日，青岛城投租赁发布《青岛城乡建设融资租赁有限公司关于分配股利的公告》，公告称决定分配股利 3.92亿元，占 2021年末经审计净资产的 10.70%。2022年 12月 30日，公司股东出具了《关于提供相关支持的函》，如公司遭遇流动性风险，将按照城投集团相关规定，给予相应支持。2023年 4月 10日，相关利润分配事项已完成。

4
截至 2023年 3月末，青岛城投租赁资产总额为 221.35亿元，所有权益为 40.65亿元；生息资产总5
额为 196.80亿元，不良生息资产余额为 0.77亿元。2023年第一季度，公司实现营业总收入 3.91亿元，净利润 1.69亿元。


1
为青岛城投金控在香港注册的全资子公司
2
包括应收融资租赁款和应收保理款
3
不良生息资产=次级类生息资产+可疑类生息资产+损失类生息资产，上述不良生息资产已抵减不良生
息资产对应的保证金及保险押金。（下同）
4
包括应收融资租赁款和应收保理款
5
不良生息资产=次级类生息资产+可疑类生息资产+损失类生息资产，上述不良生息资产已抵减不良生
2. 债项概况
（1） 债券条款
青岛城投租赁 2023年面向专业机构投资者公开发行公司债券（第一期）拟发行金额不超过 10亿元（含），本次债券期限为 2年。

图表 1. 本期债券条款

资料来源：青岛城投租赁
青岛城投租赁已发行尚未偿付的非资产证券化债券余额为 46.60亿元，明细情况详见下表。

图表 2. 青岛城投租赁已发行未偿付债券情况（单位：亿元，%）

发行规模	票面利率	起息日
5.00	4.85	2023-02-14
5.00	4.30	2022-11-18
10.00	4.30	2020-06-23
5.00	3.70	2023-04-21
10.00	3.50	2022-02-25
4.60	6.00	2021-03-24
3.00	4.37	2023-04-26
4.00	4.08	2022-11-25

资料来源：WND资讯，新世纪评级整理（截至 2023年 5月 16日）
（2） 募集资金用途
本次公司债券募集资金扣除发行费用后，拟全部用于偿还到期或回售的青岛城投租赁债券本金。

业务
1. 外部环境
（1） 宏观因素
2023年第一季度，我国经济呈温和复苏态势；在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济基本面长期向好。

2023年第一季度，全球经济景气度在服务业的拉动下有所回升，主要经济体的通胀压力依然很大，美欧经济增长的疲弱预期未发生明显变化，我国经济发展面临的外部环境低迷且不稳。美联储、欧洲央行加息导致银行业风险暴露，政府的快速救助行动虽在一定程度上缓解了市场压力，但金融领域的潜在风险并未完全消除；美欧货币政策紧缩下，美元、欧元的供给持续回落，对全球流动性环境、外债压力大的新兴市场国家带来挑战。大国博弈背景下的贸易限制与保护不利于全球贸易发展，俄乌军事
冲突的演变尚不明确，对全球经济发展构成又一重大不确定性。

我国经济总体呈温和复苏态势。就业压力有待进一步缓解，消费者物价指数小幅上涨。工业中采矿业的生产与盈利增长明显放缓；除电气机械及器材、烟草制品等少部分制造业外，大多数制造业生产及经营绩效持续承压，且高技术制造业的表现自有数据以来首次弱于行业平均水平；公用事业中电力行业盈利状况继续改善。消费快速改善，其中餐饮消费显著回暖，除汽车、家电和通讯器材外的商品零售普遍增长；基建和制造业投资延续中高速增长，房地产开发投资降幅在政策扶持下明显收窄；剔除汇率因素后的出口仍偏弱。人民币跨境支付清算取得新的进展，实际有效汇率稳中略升，境外机构对人民币证券资产的持有规模重回增长，人民币的基本面基础较为坚实。

我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；短期内宏观政策调控力度仍较大，为推动经济运行整体好转提供支持。我国积极的财政政策加力提效，专项债靠前发行，延续和优化实施部分阶段性税费优惠政策，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。央行实行精准有力的稳健货币政策，综合运用降准、再贷款再贴现等多种货币政策工具，加大对国内需求和供给体系的支持力度，保持流动性合理充裕，引导金融机构支持小微企业、科技创新和绿色发展。我国金融监管体系大变革，有利于金融业的统一监管及防范化解金融风险长效机制的构建，对金融业的长期健康发展和金融资源有效配置具有重大积极意义。

2023年，随着各类促消费政策和稳地产政策逐步显效，我国经济将恢复性增长：高频小额商品消费以及服务消费将拉动消费进一步恢复；基建投资表现平稳，制造业投资增速有所回落，房地产投资降幅明显收窄；出口在外需放缓影响下呈现疲态，或将对工业生产形成拖累。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。

（2） 行业因素
2020年 6月，银保监会下发了《融资租赁公司监督管理暂行办法》（以下简称“《暂行办法》”），《暂行办法》明确了融资租赁公司业务范围和融资渠道；调整及细化了一系列监管指标的阈值并要求租赁公司建立资产质量分类、准备金和关联交易等制度。《暂行办法》还要求地方金融监管部门对辖内存量融资租赁公司进行分类梳理，并可根据实际情况调整相应监管指标。

近年来，受行业监管体制和会计准则发生重大变化等因素影响，融资租赁行业主体数量和融资租赁业务余额呈下降趋势。目前，我国融资租赁公司业务以售后回租为主，具有较为明显的类信贷特点，各类融资租赁公司之间竞争较为激烈。租赁公司投放资产的行业分布较为广泛，客户集中度普遍较高，不利于风险的分散。资金融通方面，我国融资租赁公司的资金主要来源于银行借款，但因金融租赁公司是持牌金融机构，其融资渠道更为广泛。随着政策层面的放开和资本市场的成熟，融资租赁公司逐步通过在资本市场进行直接融资拓宽融资渠道，但融资成本因信用资质的不同分化较为明显。

融资租赁行业在发达国家是与“银行信贷”、“资本市场”并驾齐驱的三大金融工具之一，在国家经济和金融体系发展中扮演着重要的角色。近年来，受行业监管体制和会计准则发生重大变化等因素影响，融资租赁行业主体数量和融资租赁业务余额呈下降趋势。根据中国租赁联盟发布的《2022年中国融资租赁业务发展报告》，截至 2022年末，全国融资租赁企业（不含单一项目公司、分公司、SPV公司和收购海外的公司，包括一些地区列入失联或经营异常名单的企业）总数约为 9840家，较 2021年末的 11917家减少了 2077家，融资租赁合同余额为 5.85万亿元，同比下降 5.8%。


图表 3. 全国融资租赁业合同余额及增速（单位：亿元，%）

70,000.00 25 60,000.00 20 50,000.00 15 40,000.00 10 30,000.00 5 20,000.00 0 10,000.00 -5 0.00 -10 2016年末 2017年末 2018年末 2019年末 2020年末 2021年末 2022年末 合同余额 增速

资料来源：WIND，中国租赁联盟，新世纪评级整理
相较于银行、证券、保险等传统金融机构，融资租赁行业监管体系建设相对滞后，可以分为多头监管和统一监管两个阶段。在 2018年 4月之前，我国租赁行业的监管呈现出“一个市场、两套监管体系、三种企业准入标准”的特征，其中银保监会6负责金融租赁公司监管；商务部负责内资试点融资租赁公司（以下简称“内资租赁公司”）和外商投资融资租赁公司（以下简称“外商租赁公司”）的管理。为了有效防范和化解融资租赁行业风险隐患，减少监管套利空间，2018年 5月，商务部发布《关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》（商办流通函[2018]165号），将制定融资租赁公司经营和监管规则的职责划归银保监会。至此，融资租赁公司统一归口监管，但基于监管效率和成本上的考虑，除金融租赁公司继续直接由中央金融管理部门或其派出机构监管外，外商租赁公司和内资租赁公司将由地方金融监管部门实施监管。

为落实监管责任，规范监督管理，引导融资租赁公司合规经营，促进融资租赁行业规范发展，2020年 6月，银保监会下发《暂行办法》，对融资租赁公司的业务开展范围、制度完善和监管指标制定了相应的监管要求。在业务开展方面，《暂行办法》规定了融资租赁公司的业务范围、租赁物范围、负面清单。其要求融资租赁物需要“权属清晰、真实存在且能够产生收益”，并通过负面清单禁止融资租赁公司开展“发放或受托发放贷款”、“通过网络借贷信息中介机构、私募投资基金融资或转让资产”等业务。在制度完善方面，《暂行办法》明确了对关联交易、资产质量分类和准备金等方面的建制要求。

在监管指标方面，《暂行办法》细化了对租赁资产比重、杠杆倍数、固定收益类证券投资和集中度管理的指标要求。杠杆方面，《暂行办法》要求“融资租赁公司的风险资产总额不得超过净资产的 8倍”，杠杆水平较高的融资租赁公司将面临资本补充或压降业务规模的压力。集中度方面，《暂行办法》要求“融资租赁公司对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%”；“对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%”；“对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30%”受资本实力和业务渠道的限制，融资租赁公司较易就对单一承租人投放较大规模资金，在明确单一客户、集团客户融资集中度后，部分融资租赁公司将面临业务整改或者资本补充压力。同时，融资租赁公司普遍存在拨备覆盖率相对较低的情况，未来需要加大准备金计提力度，加强抗风险能力，但是可能会在短期内影响盈利能力。此外，电力及装备制造类企业下属的租赁公司主要从事集团内租赁业务，关联交易集中度较高，可能面临一定的业务整改压力。考虑到地方监管部门可以“视监管实际情况，对租赁物范围、特定行业的集中度和关联度要求进行适当调整，并报银保监会备案”，不排除省级人民政府在制定细则时，将对特定行业集中度和关联度进行调整。



《暂行办法》还要求地方金融监管部门对存量的融资租赁公司进行分类清理及处置。《暂行办法》要求地方金融监管部门按照经营风险、违法违规情形将辖内融资租赁公司划分为正常经营、非正常经营和违法违规经营等三类，并提出分类处置意见。

整体来看，此次《暂行办法》落地将对融资租赁公司的业务、盈利等方面产生较大影响。同时，由于集中度和杠杆水平等方面的要求，部分融资租赁公司将面临较大的业务整改和资本补充压力。

目前，国内融资租赁公司主要从事融资租赁业务。业务模式以售后回租为主，“类贷款”特征明显。

为实现利润最大化，经营贷款或“类贷款”业务的公司普遍有做大规模、下沉客户层级、加大期限错配程度的冲动。由于类信贷业务主要是向承租人提供资金，最主要的竞争力为利率水平，我国各类背景的融资租赁公司业务差异化程度相对较低，且融资租赁公司多为全国范围内展业，竞争较为激烈。业务投放方面，融资租赁业务投放领域较为广泛，包括交通运输、仓储和邮政业、能源行业、基础设施及不动产行业、通用机械设备行业、工业装备行业、医疗制药行业和建筑工程行业等等，不同行业收益率差异较大。此外，由于大部分租赁公司人员相对精简，杠杆水平相对较高，融资租赁公司客户集中度相对较高，不利于风险的分散。

国内融资租赁公司的资金主要来源于银行贷款等传统融资方式。各类融资租赁公司因资源禀赋不同，融资渠道存在一定差异。金融租赁公司因持有金融牌照，根据《金融租赁公司管理办法》，进行同业拆借等业务，且由于金融租赁公司信用资质普遍强于商业租赁公司，其融资渠道较一般商业租赁公司更为广泛。直接融资方面，随着国内债券市场的高速发展，融资租赁公司债券发行规模维持在较高水平，直接融资渠道已成为融资租赁公司重要的融资方式。据 Wind统计，2020-2022年国内融资租赁公司（含金融租赁公司）债券发行规模7分别为 3298.55亿元、3211.80亿元和 2911.65亿元（其中金融租赁公司债券发行规模分别为 768.00亿元、603.50亿元和 77.00亿元）。此外，以租赁租金为基础资产的资产证券化产品规模亦呈现井喷状态，2020-2022年，发行规模分别为 2798.02亿元、3939.21亿元和4181.68亿元。随着融资渠道的扩宽，融资租赁公司负债管理工具进一步丰富。

图表 4. 融资租赁公司非资产证券与资产证券化证券发行规模（单位：亿元）

4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 融资租赁公司非结构化融资产品发行规模 融资租赁公司资产证券化产品发行规模

资料来源：WIND，新世纪评级整理
融资成本方面，由于大部分金融租赁公司股东背景较强，注册资本金和业务规模相对较大，信用资质相对较好，融资成本低于商业租赁公司。对于非持牌的商业租赁公司，根据股东背景、资本金规模、业务体量、业务投向、风控能力和盈利状况等因素，融资成本呈现出一定差异。



2. 业务运营
青岛城投租赁的租赁业务主要集中在水务、基础设施建设和旅游等公用事业领域，行业集中度较高。近年来，公司逐步加大对供应链金融和新能源项目的投放，公用事业项目投放规模略有下降。投放区域方面，近年来，公司加大了对华东地区项目的投放，逐步收紧了对西南、东北等地的投放，华东地区投放金额占比显著增加，期限仍主要为 3-5年。由于公司股东权益相对于投放项目的规模较小，客户集中度指标处于较高水平。

青岛城投租赁主要开展融资租赁业务，目前公司营业收入包括租赁利息收入和相关手续费收入。

公司业务来源主要为自身拓展、金融机构推荐、社会中介机构推荐等。

自成立以来，青岛城投租赁实现了业务的较快发展，2022年，公司加大业务投放力度，投放金额大幅增加。2020-2022年，公司签订合同数分别为 241个、173个和 155个，对应项目投放金额分别为61.10亿元、72.69亿元和 96.00亿元。

图表 5. 青岛城投租赁业务投放情况

2020年	2021年	2022年
241	173	155
61.10	72.69	96.00
331.41	404.10	500.09

资料来源：青岛城投租赁
从投放行业来看，青岛城投租赁业务主要投放于公用事业行业，2022年，由于行业分类差异，公司非公用事业投放金额和占比大幅增加，除新能源和供应链业务外，业务实质仍为公用事业相关领域。

2020-2022年，公司投放于公用事业的资金比重分别为 83.22%、83.16%和 61.04%。从细分行业来看，公司的公用事业租赁业务主要分布在基础设施建设、水务和旅游业。2022年，上述行业投放占比分别为 26.45%、19.72%和 8.06%，公司基础设施建设行业客户主要为城市建设投资公司及园林绿化等公司，水务行业的客户主要为国有污水处理厂和供水公司，旅游行业客户主要为区县一级具有旅游景点资源的旅游公司。近年来，公司积极拓展新能源和供应链金融业务。公司新能源业务主要为分布式光伏电站的建设期融资租赁和电站建成后股权收购，长期运营取得收益，2022年共投放 3.30亿元。公司的供应链金融业务多通过保理方式投放，公司选取大型国企、央企或行业龙头民营企业作为核心企业，核心企业行业分布广泛，多为建筑施工和贸易等行业。















图表 6. 青岛城投租赁生息资产投放行业分布（单位：亿元，个）

2020年		2021年		2022年
金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额
50.85	83.22	60.45	83.16	58.59	61.04	7.43
12.16	19.90	16.75	23.04	25.40	26.45	3.47
2.44	3.99	1.69	2.32	0.20	0.20	-
18.44	30.18	15.46	21.27	18.93	19.72	1.98
5.95	9.74	7.93	10.91	2.37	2.47	0.99
11.36	18.60	15.66	21.54	7.74	8.06	-
-	-	-	-	-	-	-
-	-	-	-	-	-	-
0.50	0.82	2.97	4.09	3.96	4.13	0.99
10.25	16.78	12.24	16.84	37.40	38.96	12.97
1.73	2.83	3.17	4.36	4.15	4.32	4.05
8.52	13.95	9.07	12.48	33.26	34.65	8.91
61.10	100.00	72.69	100.00	96.00	100.00	20.39

资料来源：青岛城投租赁
从单笔投放金额来看，青岛城投租赁投放的公用事业项目单笔平均余额相对较小，多在 7000.00万元以内，非公用事业中，分布式光伏业务单笔投放金额相对较小，多在 500.00万元左右，其他非公用事业单笔投放金额在 500.00万左右。

在租赁物选取上，青岛城投租赁原则上选取与客户主营业务范围相关的经营性资产作为租赁物，即水务、基础设施建设类客户的租赁物主要为环保施工设备、工程机械设备及管网等，旅游客户的租赁物主要为景区的设备，如缆车、索道等。此外，公司投放的租赁项目还须提供第三方或法人无限连带责任担保、土地抵押、房产抵押等增信措施。

从区域分布看，2022年，青岛城投租赁逐步收紧了对华北、西北、东北等地的投放，加大对公司注册地省份山东省的业务投放，华东地区业务投放占比快速增加。2020-2022年，华东地区投放金额占总投放金额比例分别为 77.42%、85.70%和 93.59%。公司选择项目投放地区主要结合资金收益情况、区域经济水平、人口数量等因素进行综合考量。

图表 7. 青岛城投租赁生息资产投放区域分布（单位： %）

2020年		2021年		2022年
金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额
1.06	1.73	-	-	-	-	-
2.86	4.69	3.12	4.30	0.99	1.03	-
47.31	77.42	62.30	85.70	89.84	93.59	16.34
0.57	0.93	0.92	1.28	1.05	1.10	-
3.06	5.01	1.80	2.47	1.93	2.01	0.05
0.47	0.78	-	-	-	-	4.00
5.77	9.44	4.55	6.26	2.18	2.27	-
61.10	100.00	72.69	100.00	96.00	100.00	20.39

资料来源：青岛城投租赁
从租赁方式来看，近年来，青岛城投租赁积极拓展新能源业务，主要为分布式光伏的直租项目，直租项目投放有所增长，但公司业务仍以售后回租为主，2020-2022年，公司投放的售后回租项目租
赁资产金额占当期投放金额的比重分别为在 88.46%、95.27%和 85.01%，占比维持在较高水平。从期限分布看，公司投放期限仍以 3-5年为主。

图表 8. 青岛城投租赁投放期限分布情况 (单位：%)

2020年	2021年	2022年
11.55	4.73	16.94
0.13	0.00	0.53
8.77	5.72	14.14
79.55	87.62	68.16
0.00	1.93	0.22
100.00	100.00	100.00

资料来源：青岛城投租赁
从应收融资租赁款行业分布来看，青岛城投租赁的业务主要集中在公用事业领域。截至 2022年末，公司应收融资租赁款中分布于公用事业行业占比为 76.09%，其中，水务行业占比为 23.13%，基础设施行业占比为 23.18%，旅游行业占比 14.78%，热力行业占比为 6.26%；非公用事业主要为新能源业务和公用事业相关领域。

图表 9. 青岛城投租赁生息资产行业分布（单位：亿元，%）

2020年末		2021年末		2022年末
金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额
144.89	91.94	154.60	88.44	155.44	76.09	148.66
29.14	18.49	35.76	20.46	47.35	23.18	47.53
23.43	14.87	13.99	8.00	8.52	4.17	7.15
43.27	27.46	45.69	26.14	47.25	23.13	44.50
12.18	7.73	15.95	9.12	12.79	6.26	12.40
29.12	18.47	35.28	20.18	30.19	14.78	27.40
0.58	0.37	0.45	0.26	0.45	0.22	0.45
0.84	0.53	0.93	0.53	0.93	0.46	0.93
6.34	4.02	6.55	3.75	7.95	3.89	8.30
12.71	8.06	20.21	11.56	48.84	23.91	59.17
0.40	0.25	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
3.79	2.40	6.30	3.61	8.79	4.30	12.42
8.52	5.41	13.91	7.95	40.05	19.61	46.75
157.59	100.0	174.81	100.00	204.28	100.00	207.83

资料来源： 青岛城投租赁
应收融资租赁款区域分布方面，由于青岛城投租赁业务投放多投放至山东、江苏等省份，公司应收融资租赁款主要分布于华东地区，且占比不断上升。

图表 10. 青岛城投租赁生息资产区域分布（单位： %）

2020年末		2021年末		2022年末
金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额
5.70	3.62	2.32	1.33	1.93	0.94	1.92
8.04	5.10	8.38	4.79	7.40	3.62	6.99
97.46	61.84	130.67	74.75	169.65	83.05	171.73
4.21	2.67	3.73	2.13	3.92	1.92	3.89
14.21	9.01	10.03	5.74	7.37	3.61	6.73

0.94	0.60	0.34	0.19	0.05	0.03	4.03
27.03	17.15	19.33	11.06	13.96	6.83	12.54
157.59	100.00	174.81	100.00	204.28	100.00	207.83

资料来源：
从客户集中度看，近年来，青岛城投租赁件均投放金额有所下降，但股东权益相较于投放项目的规模仍然较小，客户集中度指标处于较高水平。截至 2023年 3月末，公司表内最大五家单一客户应收融资租赁款余额合计为 13.32亿元，占股东权益的比例为 32.76%；最大单一客户应收融资租赁款余额为 4.00亿元，占股东权益的比例为 9.84%。

图表 11. 青岛城投租赁前五大客户情况 (单位：亿元、%)

生息资产净额	占净资产比重
4.00	9.84
2.59	6.37
2.45	6.02
2.15	5.29
2.13	5.25
13.32	32.76

资料来源：青岛城投租赁（截至 2023年 3月末）
管理
青岛城投租赁的间接控股股东为青岛城投，实际控制人为青岛市国资委，公司产权结构较为清晰。公司设立有董事会、监事会等决策和监督机构，法人治理情况良好。

1. 产权关系与公司治理
2020年，华青发展受让 Vasari Investment Holdings Limited和华融投资的全部股份，股权变更完成后，华青发展共持有公司 81.91%的股份，青岛城投金控与西藏络优分别持有公司 12.30%和 5.79%股份，其中，华青发展和青岛城投金控均为青岛城投的全资子公司，故青岛城投间接持有公司 94.21%的股权，青岛城投为青岛市国资委全资子公司，故公司实际控制人为青岛市国资委。截至 2022年末，公司共有三家纳入合并报表子公司，公司产权状况详见附录一。

青岛城投是青岛市人民政府主要的国有资产管理和基础设施投资运营主体，注册资本 69.00亿元，经营范围主要包括城市旧城改造及交通建设、土地整理与开发、市政设施建设与运营、政府房产项目的投资开发、现代服务业的投资与运营等。青岛城投旗下共有三大板块业务，分别为城乡基础设施建设与开发、政府战略投资项目和股权投资、资本运营及金融服务业，其中金融服务板块的业务主要由青岛城投金控运营。青岛城投金控成立于 2014年 12月，业务涉及融资担保、小额贷款、融资租赁等领域，具体业务主要由下属子公司青岛城乡社区建设融资担保有限公司、青岛城乡建设小额贷款有限公司和青岛城投租赁负责开展。

整体来看，依托青岛城投在青岛市基础设施建设投融资领域的重要地位，青岛城投租赁可在流动性和融资渠道等方面获得股东的有力支持。

青岛城投租赁涉及的关联交易主要为股东对公司在融资方面的支持。具体来看，截至 2022年末，控股股东青岛城投对公司提供担保金额合计 39.67亿元，青岛城投金控对公司提供担保金额合计 2.51亿元，青岛城投为上海青投提供担保 3.07亿元。此外，2022年公司从青岛城投拆入资金发生利息支出 156.72万元，从青岛城投金控拆入资金发生利息支出 409.56万元，均计入主营业务成本。


2. 运营管理
（1） 管理架构及模式
青岛城投租赁设有董事会、监事会和总经理，《公司章程》中就董事会和监事会的职权、选聘程序、人员构成、议事规则等作出了明确的规定。

青岛城投租赁设立董事会，是公司最高权力机构，由 5名董事构成，分别由青岛城投金控委派 4名（包括董事长 1名），西藏络优委派 1名。公司不设监事会，设 1名监事，由青岛城投金控委派，依法行使对董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督。公司设总经理 1名，负责主持公司的生产经营管理工作，组织实施董事会决议、制定公司年度经营计划和投资方案等。

（2） 管理制度及水平
青岛城投租赁根据自身经营管理需要，设置了营销部、融资部、风控部、法务资产管理部、财务部、行政人事部、内控合规部等职能部门，公司同时借助上海地区的信息资源优势、人才优势和自贸区的资金优势，成立了上海子公司青投租赁，截至 2022年末，青投租赁累计投生息资产规模 89.85亿元。公司通过制度化管理，明确了各部门之间的分工及权责，其中营销部（包括一至三部）与上海子公司负责全国范围租赁业务的拓展；法务资产部负责法律事务和租后管理工作。公司组织架构详见附录二。

青岛城投租赁包括总经理、副总经理在内的高级管理人员多具有多年银行或租赁行业的工作和管理经历。总经理尚志田先生曾任交通银行上海分行高级经理、民生银行信贷部总经理、上海络优设备租赁有限公司董事长，并任西藏络优投资管理有限公司董事长兼总经理；副总经理万军先生曾在青岛农业银行、光大银行青岛分行、青岛中元籴焜金融控股公司任职；副总经理张洋女士曾任亚细亚食品（香港）有限公司华北管理总部财务经理、美国安海斯布希（AB集团）上海管理有限公司资深区域财务总监。

截至 2022年末，青岛城投租赁在职员工 84人，其中本科以上学历 83人，公司员工大多具有国内较大型租赁公司、银行等金融机构从业经历，具有一定的业务经验和市场资源背景。

青岛城投租赁自成立以来不断完善日常经营管理制度的建设，目前已制定了涵盖业务、融资、风险管理、人事、财务、法律、行政等在内的多项制度。公司同时根据自身业务特点，制定了《青岛城乡建设融资租赁有限公司营销指引》，对公用事业板块、企业板块、新能源、车辆租赁和供应链金融等行业的准入标准、定价、租赁方式和增信方式等方面做出明确的规定。

A、信用风险管理
在信用风险管理方面，青岛城投租赁制定了《青岛城乡建设融资租赁有限公司项目审批制度（2018年修订版）》、《青岛城乡建设融资租赁有限公司业务操作管理办法（2020年修订版）》、《青岛城乡建设融资租赁有限公司营销指引》等，涵盖立项阶段、审批阶段、租后阶段业务运作方面的风险管理制度。公司针对不同行业的客户，建立了严格的客户预筛选和评级制度，制定了明确的标准，筛选标准覆盖承租人个体及所在区域的社会经济环境等主要方面。公司形成了租前、租中、租后的业务操作流程。租前阶段包括项目申请、项目立项、开展尽职调查等。租中阶段包括项目审查和项目审批等。在审批权限上，公司单笔金额 1亿元以内的业务，由内审会审议；对于单笔金额 1亿元（含）以上的融资租赁业务，由内审会审议通过后，再报公司风险管理委员会审议。租后阶段包括执行项目放款流程、定期检查、租金催收、租金调整、风险分类、风险预警和违约管理等。

青岛城投租赁对其管理的租赁资产进行分级管理，参照中国人民银行《贷款风险分类指导原则》和《银行贷款损失准备计提指引》，结合已有的租赁资产管理制度和内部准则，根据承租人偿还能力、偿还记录、偿还意愿及担保的有效性将存量资产划分为正常类、关注类、次级类、可疑类和损失类。


其中，租金逾期（含展期）30天以上 90天以内（含）列为关注类，租金逾期（含展期）90天以上180天以内（含）列为次级类，租金逾期（含展期）180天以上 360天以内（含）列为可疑类，承租人和担保人依法宣告破产、关闭、解散、生产经营活动停止等，经追偿后仍未能收回租金列为损失类。

B、流动性风险管理
青岛城乡租赁的流动性风险管理以保障到期债务偿还为首要任务，在此前提下满足融资租赁项目投放的资金需求。公司在融资方面密切关注融资债务总额和期限，并根据银行授信情况对借款时点作相应安排，保持合理的流动性。公司在大额项目上保持融资期限与租赁期限一致，还款期限与承租人归还租金期限一致。随着经营范围的扩大和业务规模的快速增长，公司积极开拓新的融资渠道，包括在交易所发行 ABS产品，并拟在境内债券市场发行债券，增加资金储备。此外，公司还建立了流动性风险的应急预案，通过股东借款、同业转租赁及适当保留银行授信额度等方式管控流动性风险。此外，公司后续还将加强流动性风险指标的数据监测，强化预警机制。

C、操作风险管理
青岛城投租赁操作风险主要是由于人员、内部程序、系统的不完善或失误，以及企业外部事件冲击而给公司带来损失的风险。公司初步建立了涵盖立项阶段、审批阶段、租后阶段业务运作方面的风险管理制度，主要包括业务操作管理办法、项目审批制度等。目前公司尚未出现过严重的操作风险事件。

（3） 过往债务履约及其他行为记录
根据公开市场信息、人行征信系统信息、审计报告披露信息、青岛城投租赁提供的信息，公司不存在违约记录。

根据青岛城投租赁 2023年 4月 25日的《企业信用报告》，公司经营正常，无债务违约情况发生。

财务
1. 数据与调整
立信会计师事务所（特殊普通合伙）对青岛城投租赁 2019-2021年度财务数据进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。

2021年 1月 1日，青岛城投租赁开始执行新金融工具准则，2021年财务报表期初数，其他非流动资产和债权投资分别减少和增加 100.00万元。截至 2022年末，青岛城投租赁资产总额为 217.58亿元，8 9
所有权益为 38.91亿元；生息资产总额为 204.26亿元，不良生息资产余额为 0.76亿元。2022年，公司实现营业总收入 16.42亿元，净利润 6.49亿元。

2. 偿债能力
青岛城投租赁股东权益增长主要依赖于利润留存。随着业务的快速发展，公司负债规模增长较快。

公司负债主要由银行借款与应付债券构成，且应付债券规模增长较快，对直接融资市场依赖性较强。

2022年，公司不良资产规模有所下降，关注类生息资产快速增长。


8
包括应收融资租赁款和应收保理款
9
不良生息资产=次级类生息资产+可疑类生息资产+损失类生息资产，上述不良生息资产已抵减不良生息资产对应
（1） 资本构成与杠杆水平
青岛城投租赁股东权益增长主要依赖利润留存。2023年 3月末，公司所有者权益合计 40.65亿元，其中，实收资本 13.12亿元，资本公积 2.42亿元，盈余公积 2.51亿元，未分配利润 22.71亿元。

自成立以来，随着业务规模的快速扩张，青岛城投租赁负债规模亦随之上升。2020年，公司业务投放规模有所下降，自主负债规模下降，负债规模与年初基本持平，资产负债率水平有所下降。2021年，公司投放规模虽有所增加，但得益于未分配利润增加，杠杆水平与年初基本持平。2022年，公司投放规模增加，杠杆水平有所增加。

图表 12. 青岛城投租赁资本与杠杆情况

2020年末	2021年末	2022年末
164.73	184.61	217.58
159.48	177.38	207.07
133.13	147.96	178.67
80.82	80.15	82.12
5.05	4.84	5.32

资料来源：青岛城投租赁
（2） 债务结构
从负债期限结构看，2021年末，青岛城投租赁一年内到期的应付债券余额增加，流动负债占比上升至 52.23%，较年初增加 12.62个百分点。2022年，公司发行长期债券、借入长期借款，非流动负债规模略增加。此外，公司 2022年，公司计提应付股利 3.92亿元；且随着业务规模增长，应付保证金规模增加，其他应付款规模有所增加。

与国内融资租赁行业现状相似，青岛城投租赁主要依靠金融机构借款作为资金来源。但近年来，随着融资渠道的逐步拓宽，公司债券发行规模持续上升，成为公司重要的资金来源。截至 2022年末，公司资金来源主要为银行借款与发行债券，分别占负债总额的 15.60%和 68.01%。公司通过发行结构化产品和公司债券募集资金；结构化产品加权平均期限 3.5-4年，与项目匹配程度较好，融资成本在 3.5%-4.7%之间；公司已发行未到期的一期私募公司债券和一期公募公司债券由青岛城投提供担保，票面利率分别 4.30%和 3.50%，两期私募债，票面利率分别为 4.30%和 4.85%，两期中期票据，票面利率分别3.70%和6.00%。公司银行借款主要为通过应收融资租赁款质押和股东方担保的方式向银行取得的借款，成本多在 4.00%-5.80%之间。2020-2022年末，公司有息债务总额分别为 118.12亿元、132.38亿元和154.74亿元。

图表 13. 青岛城投租赁负债构成及负债期限结构（单位：亿元，%）

2020年末		2021年末		2022年末
金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额
30.73	23.09	19.34	13.07	27.87	15.60	32.88
81.09	60.91	105.01	70.97	121.51	68.01	120.19
2.14	1.61	1.25	0.85	0.00	0.00	0.00
4.16	3.12	0.89	0.60	0.00	0.00	0.00
15.01	11.27	21.46	14.51	29.28	16.39	27.62
133.13	100.00	147.96	100.00	178.67	100.00	180.70
52.74	39.61	77.27	52.23	92.75	51.91	90.39
80.40	60.39	70.69	47.77	85.91	48.09	90.30
133.13	100.00	147.96	100.00	178.67	100.00	180.70

资料来源：青岛城投租赁

信合作关系，公司取得金融及非金融机构授信金额合计 63.50亿元，其中未使用额度合计 30.67亿元。

（3） 现金流量分析
2020年，青岛城投租赁业务投放规模有所下降，经营活动现金流净额由负转正。2021-2022年，公司业务投放规模大于收回规模，经营活动产生的现金流净额为负。公司投资活动产生的现金流量净额较小。2020年，受业务投放规模下降影响，公司筹资性现金流量为负。2021-2022年，公司项目投放规模较大，筹资活动现金流呈现净流入状态。

图表 14. 青岛城投租赁现金流量（单位：亿元）

2020年	2021年	2022年
1.77	-9.76	-17.05
-0.14	-0.97	0.00
-2.41	12.70	22.36

资料来源：青岛城投租赁
（4） 资产质量分析
2020-2022年末，青岛城投租赁资产总额分别为 164.73亿元、184.61亿元和 217.58亿元。从资产结构来看，公司资产以非流动资产为主，2020-2022年末，公司非流动性资产占比分别为 61.00%、62.81%和 55.39%。与租赁公司的资产构成一致，公司资产主要为应收融资租赁款（含一年内到期的应收融资租赁款），2020-2022年末，应收融资租赁款（含一年内到期的应收融资租赁款）余额分别为 152.82亿元、170.45亿元和 190.13亿元，占总资产比重分别为 92.77%、92.33%和 87.39%。

从资产质量来看，2020-2021年，青岛城投租赁信用风险不断暴露，资产质量有所下滑。2022年，公司加大清收追偿力度，与部分风险客户达成和解并促使其归还租金，致使公司不良类资产规模有所下降，关注类资产规模有所增加。2020-2022年末，公司不良生息资产余额分别为 0.76亿元、1.27亿元和 0.76亿元，生息资产不良率分别为 0.48%、0.73%和 0.37%。2022年末，公司关注类资产规模 11.17亿元，关注类资产比率 5.47%。公司对于不良与关注类资产的认定仅以承租人签订的单一合同为限。截至 2023年 3月末，不良类应收融资租赁款主要系应收山东中技桩业有限公司、河南天冠燃料乙醇有限公司、祁县人民医院、百色市妇幼保健院、贵州荔波旅游发展（集团）有限公司以及保理类项目的融资租赁款合计 7,695.87万元。公司保理业务主要分布于房地产、贸易等行业，受房地产行业融资政策等方面影响，公司保理业务仍面临资产质量下行压力。公司关注类资产主要为分布于山西、贵州等地的公用事业客户，在区域融资能力分化的背景下，公司的资产质量持续面临考验。

图表 15. 青岛城投租赁生息资产五级分类（单位：亿元，%）

2020年末		2021年末		2022年末
金额	占比	金额	占比	金额	占比	金额
154.19	97.84	164.49	94.10	192.32	94.16	196.03
2.64	1.68	9.04	5.17	11.17	5.47	11.03
0.76	0.48	1.27	0.73	0.76	0.37	0.77
0.76	0.48	0.56	0.32	0.60	0.30	0.57
0.00	0.00	0.71	0.41	0.16	0.08	0.20
0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00	0.00
157.59	100.00	174.81	100.00	204.26	100.00	207.83
1.82	1.98	2.44
240.59	155.73	321.68

资料来源：根据青岛城投租赁所提供数据整理。


3. 盈利能力
随着资金投放规模的不断增加，青岛城投租赁的盈利能力稳步增强。从收入结构来看，公司营业收入主要来源于融资租赁利息收入和手续费和咨询费收入。2022年，得益于营业收入增加，公司成本收入比同步下降。此外，公司生息资产减值准备占生息资产余额比重相对较低，未来仍有计提拨备的需求。

随着资金投放规模的不断增加，青岛城投租赁的营业收入有所上升。2020-2022年和 2023年第一季度，公司分别实现营业收入 13.74亿元、14.00亿元、16.42亿元和 3.91亿元，近三年年均复合增长率为 9.28%。公司营业收入主要来源于融资租赁利息收入和手续费收入。

图表 16. 青岛城投租赁盈利能力指标

2020年	2021年	2022年
13.74	14.00	16.42
6.94	6.44	6.56
0.84	0.98	1.08
0.46	0.00	0.00
0.00	0.16	0.46
5.64	6.57	8.74
6.10	6.73	9.21
4.32	4.90	6.49
6.12	7.03	6.56
2.66	2.81	3.23
14.69	14.37	17.17

资料来源：根据青岛城投租赁所提供数据整理。

2020年，得益于资本市场利率下行，青岛城投租赁融资成本有所下降，净利差有所上升。2021年，公司项目投放收益率有所下降，净利差所有收窄。2022年，公司平均融资成本下行，净利差走阔。

图表 17. 青岛城投租赁业务平均利差情况（单位：%）

2020年	2021年
5.85	5.27

资料来源：青岛城投租赁
期间费用方面，2020-2022年，青岛城投租赁销售及管理费用合计分别为 0.84亿元、0.98亿元和1.08亿元，成本收入比分别为 6.12%、7.03%和 6.56%。2021年，公司销售费用和管理费用较 2020年有所增加，使得公司成本收入比略有上升。2022年，得益于营业收入增加公司成本收入比有所下降。

拨备计提方面，青岛城投租赁将融资租赁资产进行五级分类，并对不同等级的风险资产分别计提减值准备。2020-2022年末，公司不良生息资产余额分别为 0.76亿元、1.27亿元和 0.76亿元。2020-2022年，公司分别计提资产减值损失（含信用减值损失）4614.66万元、1574.33万元和 4627.63万元。2020-2022年，公司未核销不良资产。截至 2022年末，公司生息资产减值准备为 2.44亿元，占生息资产余额的比例为 1.20%，生息资产拨备覆盖率为 321.68%。2023年第一季度，公司计提信用减值损失 347.46万元，同期末，应收融资租赁款减值准备为 2. 48亿元，占生息资产余额的比例为 1.19%，拨备覆盖率为 322.20%。公司生息资产减值准备占生息资产余额的比重相对较低，未来仍有进一步计提拨备的需求。

整体来看，青岛城投租赁业务发展速度较快，盈利能力稳步增强。2020-2022年，公司分别实现净利润4.32亿元、4.90亿元和6.49亿元，2020-2022年公司平均资产回报率分别为2.66%、2.81%和3.23%，平均资本回报率分别为 14.69%、14.37%和 17.17%。但也需要关注到，公司生息资产减值准备占生息资产余额的比重相对较低，未来，公司仍有进一步计提拨备的需求，可能对公司的盈利能力产生不利影
响。

外部支持
1. 控股股东支持
2020年，华青发展受让 Vasari Investment Holdings Limited和华融投资的全部股份，股权变更完成后，华青发展共持有青岛城投租赁 81.91%的股份，青岛城投通过华青发展和青岛城投金控持有公司94.21%的股份，持股比例较上年有所增加。青岛城投的实际控制人为青岛市国资委，在流动性和融资方面为公司持续提供支持。

债项信用分析
1. 增信措施及效果
本期债券由青岛城投提供无限连带责任担保。青岛城投系经青岛市人民政府批准，于 2008年 5月成立的国有独资公司。青岛城投初始注册资本 30.00亿元，由青岛市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“青岛市国资委”）以青岛东奥开发建设集团公司（以下简称“东奥公司”）、青岛开发投资有限公司和青岛市城市建设投资中心依法占有使用的净资产出资。2018年 10月，根据青国资委【2018】34号文件批复，将青岛城投资本公积转增注册资本，增加实收资本 39.00亿元。截至 2022年末，青岛城投注册资本及实收资本均为 69.00亿元，控股股东及实际控制人均为青岛市国资委。

青岛城投是青岛市重要的国有资产管理和基础设施建设投资运营主体，业务涉及城乡基础设施投资建设运营、新能源、实业、交通输运和资产运作等。

截至 2022年末，青岛城投经审计的合并口径资产总额为 4160.53亿元，所有者权益为 1483.65亿元；当年实现营业总收入 402.83亿元，净利润 2.46亿元。

评级结论
青岛城投租赁的租赁业务主要集中在水务、基础设施建设和旅游等公用事业领域，行业集中度较高。近年来，公司逐步加大对供应链金融和新能源项目的投放，公用事业项目投放规模略有下降。投放区域方面，近年来，公司加大了对华东地区项目的投放，逐步收紧了对西南、东北等地的投放，华东地区投放金额占比显著增加，期限仍主要为 3-5年。由于公司股东权益相对于投放项目的规模较小，客户集中度指标处于较高水平。公司股东权益增长主要依赖于利润留存。随着业务的快速发展，公司负债规模增长较快。公司负债主要由银行借款与应付债券构成，且应付债券规模增长较快，对直接融资市场依赖性较强。2022年，公司不良资产规模有所下降，关注类生息资产快速增长。随着资金投放规模的不断增加，公司的盈利能力稳步增强。从收入结构来看，公司营业收入主要来源于融资租赁利息收入和手续费和咨询费收入。2022年，得益于营业收入增加，公司成本收入比有所下降。此外，公司生息资产减值准备占生息资产余额比重相对较低，未来仍有计提拨备的需求。


跟踪评级安排
根据相关主管部门的监管要求和本评级机构的业务操作规范，在本次债券存续期（本次债券发行日至到期兑付日止）内，本评级机构将对其进行跟踪评级。

定期跟踪评级报告每年出具一次，跟踪评级结果和报告于发行人年度报告披露后 2个月内出具，且不晚于每一会计年度结束之日起 6个月内。定期跟踪评级报告是本评级机构在发行人所提供的跟踪评级资料的基础上做出的评级判断。

在发生可能影响发行人信用质量的重大事项时，本评级机构将启动不定期跟踪评级程序，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知本评级机构相应事项并提供相应资料。

本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。

在持续跟踪评级报告出具 5个工作日内，本评级机构将把跟踪评级报告发送至发行人，并同时发送至交易所网站公告，且交易所网站公告披露时间将不晚于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。

如发行人不能及时提供跟踪评级所需资料，本评级机构将根据相关主管部门监管的要求和本评级机构的业务操作规范，采取公告延迟披露跟踪评级报告、终止评级等评级行动。






附录一： 公司与实际控制人关系图 注：根据青岛城投租赁提供的资料绘制（截至 2022年末）。 附录二： 公司组织结构图
注：根据青岛城投租赁提供的资料绘制（截至 2022年末）。


附录三：
主要数据及指标

2020年	2021年	2022年
164.73	184.61	217.58
133.13	147.96	178.67
157.59	174.81	204.26
31.60	36.65	38.91
13.74	14.00	16.42
4.32	4.90	6.49
6.12	7.03	6.56
240.59	155.73	321.68
6.10	6.73	9.21
3.75	3.85	4.58
2.66	2.81	3.23
14.69	14.37	17.17
4.39	4.55	5.20
0.48	0.73	0.37
1.68	5.17	5.47
5.05	4.84	5.32
80.82	80.15	82.12

注：表中数据依据青岛城投租赁经审计的 2020-2022年度及未经审计的 2023年第一季度财务数据整理、计算。业务数据由青岛城投租赁提（未完）