因特斯拉人形机器人(300024)产业化提速，核心零件减速器概念成为炙手可热的风口。天风证券(601162)研报认为，减速器是传动核心装置，在机器人中应用广、占比重。机器人产业商业化进程加快，人形机器人打开减速器增量市场。国产性能接近世界水平，国产替代在存量市场持续演绎。随着国内企业市场产量进一步提高、价格下降，减速器存量市场中国产替代空间较大。
受益于此，机器人和减速器概念持续火爆，这其中表现最为亮眼的当属中马传动(603767)，实现了17次涨停，截止10月18日，中马传动今年涨幅达138.92%。
不过对比其优秀的二级市场表现，中马传动的业绩就稍有逊色。10月17日中马传动公布三季度报告，前三季度营业收入8.1亿元，同比增长9.46%，净利润6609万元，同比增长42.35%。去年更是营收和利润双降，2022年度实现营业收入9.96亿元，同比下降11.14%；归属于上市公司股东净利润4224.45万元，同比下降33.64%。
图：中马传动2023年第三季度报告
从业绩驱动来看，主要系中马传动新品销售收入增加，且产品成本的材料采购价格下降。此前，其半年报中显示，加大电控分动器的市场推广和客户拓展，加快新能源汽车减速器及新能源汽车减速器高端齿轮产品的客户和市场拓展，加快6AT自动变速器的客户和市场拓展，实现6AT市场业务增长。
从产品结构来看，中马传动主要产品为汽车变速器、新能源汽车减速器、电控分动器、汽车齿轮、摩托车齿轮、农机齿轮；汽车齿轮包括汽车手动变速器齿轮和自动变速器齿轮、新能源汽车减速器齿轮、汽车转向器齿轮、汽车油泵轴齿轮及汽车发动机齿轮；摩托车齿轮主要为摩托车发动机齿轮，农机齿轮主要为农机变速器齿轮。
而备受关注的新能源汽车减速器其实占营收比例极小。中马传动主新能源汽车减速器自2017年产生收入以来收入规模未有增长，占公司营业收入比例极小，2022年营业收入仅441.38万元（占比为0.44%），毛利率仅5.86%，盈利能力较弱。且中马传动表示，生产不涉及机器人概念，近五年来投入一千余万购入机器人用于自动化生产线改造，产品没有应用于机器人。
从研发和专利来看，中马传动今年前三季度研发费用为2969.85万元，下降了13.66%，中马传动在其半年报中提到，研发费用下降主要原因为新品开发成功形成小批量量产使新研发项目减少所致。但从其研发占比看，其实一直不高，保持在较低水平，2022年研发投入占营业收入比重为4.37%，今年上半年为3.93%。
值得关注的是，中马传动在二级市场火到爆，但是却没有获得券商的“青睐”，从东方财富(300059)的研报数据库来看，自2017年上市以来，未有相关研报出现，最近一期还是2017年的“新股询价报告”。
