注：根据乐山交投集团所提供的数据整理、绘制
数据基础
中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2023年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企业会计准则及其补充规定。2022年 11月 30日，财政部发布了《企业会计准则解释第 16号》（财会[2022]31号，简称“解释 16号”），其中“关于单项交易产生的资产和负债相关的递延所得税不适用初始确认豁免的会计处理”内容自 2023年 1月 1日起施行，对于因适用解释 16号的单项交易而确认的租赁负债和使用权资产，产生应纳税暂时性差异和可抵扣暂时性差异的，公司按照解释 16号的规定进行追溯调整。本评级报告中所使用的 2022年财务数据为经审计的 2023年审计报告期初重述数据。
跟踪期内，该公司将所持乐山交投金惠矿资源开发有限公司（简称“金惠矿资源开发”）和乐山交投通鼎矿业有限公司（简称“乐山交投通鼎公司”）股权划转至子公司乐山港航工程开发有限公司（简称“乐山港航”），2
乐山交投机动车检测有限公司股权划转至乐山交通服务有限公司（简称“乐山交服”）；此外，乐山交通工程建设有限公司（简称“乐山交建”）将乐山公路桥梁工程有限公司（简称“路桥公司”）划转至公司，自此路桥公司成为公司下属一级子公司，截至 2023年末，公司纳入合并范围的一级子公司共 6家。主要经营主体财务状况详见附录三。
业务
乐山市是成渝城市群规划建设的成都平原中心城市之一，经济总量在四川省内处于中上游水平。跟踪期内，乐山市地区生产总值呈恢复性增长态势，二、三产业发展较为均衡。跟踪期内，该公司仍是乐山市交通基础设施建设经营的重要主体，核心业务为乐山市二级公路运营维护、交通基础设施项目建设以及公共交通业务，其中，公路运营维护费收入来源于财政拨付的政府还贷二级公路债务偿还资金，仁沐新高速公路附属工程收入来源于政府采购资金，资金回笼有保障；公共交通业务具较强公益性属性，盈亏平衡对财政补贴的依赖大；交通基础设施项目建设投入规模较大，除财政安排资本金和专项资金外，资金平衡对项目周边土地及其他衍生收益的依赖较大，存在一定不确定性。公司商品销售业务收入持续增长，为公司营业收入提供重要补充，但利润空间有限，且面临垫资风险。
1. 外部环境
（1） 宏观因素
2024年第一季度，全球经济景气度和贸易活动有所好转，经济体间的分化持续。经济增长与通胀压力的差异或促使欧洲央行较美联储更早开启降息，日本央行退出负利率政策在短期内的影响有限；持续攀升的债务规模推升风险，特别是在强势美元与利率高位的背景下，发展中国家的债务脆弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变、保护主义盛行、地缘冲突多发等将带来负面影响。
我国经济平稳开局，为实现全年增长目标打下良好基础，但仍面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。就业形势总体平稳，价格水平在低位运行。服务业生产活动受高基数影响增速放缓；工业生产稳步提升，企业经营绩效边际改善，其中有色、化工及电子信息制造表现相对较好。消费增速回落，维持服务消费强、商品消费偏弱的格局，促消费政策的成效有待释放；制造业、基建投资增速均回升，房地产投资继续收缩；出口改善的持续性有待观察，对美欧日出口降幅明显收窄，对“一带一路”沿线国家和地区的出口表现相对较好。内外利差较大促使人民币对美元面临阶段性贬值压力，但人民币对一篮子货币有效汇率基本稳定，境外机构对境内股票、债券投资规模增加。
我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；短期内宏观政策将维持积极，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。我国积极的财政政策适度加力、提质增效，财政支出节奏较上年加快，专项债及超长期国债等财政资金将有力地发挥带动作用；稳健货币政策灵活适度、精准有效，保持流动性合理充裕，央行在通过降准、“降息”促进社会综合融资成本稳中有降的同时，运用抵押补充贷款、再贷款等多种政策组合积极配合“三大工程”建设以及大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。
经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计 2024年我国经济增速有所放缓：基数效应的褪去及居民大额商品的消费意愿不足导致消费增速回落；制造业投资保持较快增长，基建投资稳增长的功能持续，房地产业投资依旧低迷；出口表现仍具不确定性，价格回升和海外制造业补库或带动出口增速有所提高。在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。
（2） 行业因素
在我国基础设施建设快速推进的过程中，城投企业作为其中的主要参与者，发挥了举足轻重的作用，但同时债务规模也不断增大，风险有所积聚。为进一步规范政府性债务管理，国务院于 2014年 9月发布《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号，简称“43号文”），明确提出政府债务不得通过企业举借，剥离城投
企业的融资职能。而后，政府隐性债务的管理及化解也被提上日程。坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量成为地方债务风险管控的主基调，也是城投债务管控的主导方向。一方面，地方政府通过城投新增融资的行为受限，城投企业融资环境总体趋严；但另一方面，基础设施建设在稳增长中的作用仍受到肯定，存量融资的接续工作始终受到重视，政策端为隐性债务周转仍留有空间。
主要受房地产及土地市场行情下滑，公共卫生支出等需求扩大影响，地方财政给予城投的回款进度放缓，城投企业债务周转压力有所加大。短期内，金融资源化债是相对主要且有效的化债方式，尤其在中央提出制定实施一揽子化债方案后，地方积极落实响应，特殊再融资债券等化债措施较快落实，此外政策端有意引导商业银行参与化债，央行也表示必要时对债务负担相对较重的地区提供应急流动性支持。短期内化债求稳的政策意图相对明确，城投债务周转的安全性预期得到加强。
政策导向支持地方政府通过并购重组、注入资产等方式，逐步剥离融资平台政府融资功能，转型为市场化企业。
中期来看，政府投资带动作用仍被强调，保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设属需积极推
| 2021年 | 2022年 | |||
| 金额 | 增速（%） | 金额 | 增速（%） | 金额 |
| 2205.15 | 8.2 | 2308.81 | 3.8 | 2447.53 |
| 292.00 | 6.9 | 300.96 | 4.5 | 308.30 |
| 930.68 | 8.7 | 992.21 | 5.5 | 1034.47 |
| 982.47 | 8.2 | 1015.64 | 2.2 | 1104.76 |
| 7.00 | -- | 7.32 | 4.0 | 7.77 |
| 0.86 | -- | 0.85 | -- | 0.87 |
| 781.26 | 9.9 | 834.53 | 5.3 | 871.68 |
| — | 11.6 | — | 11.0 | -- |
| 891.12 | 19.1 | 904.29 | 1.5 | 994.37 |
| 91.92 | 85.5 | 110.44 | 20.1 | 70.13 |
| 13.2:42.2:44.6 | 13.0:43.0:44.0 |
乐山市工业经济构成以传统产业为主。2023年，乐山市实现工业增加值 871.68亿元，同比增速为 6.2%。2023年全市规模以上工业增加值同比增长 9.5%，其中轻工业增加值同比增长 5.0%，重工业增加值同比增长 9.9%。分行业看，全市规模以上工业 34个行业大类中，其中非金属矿物制品业同比增长 16.1%，化学原料和化学制品制造业同比增长 2.3%，黑色金属冶炼和压延加工业同比增长 1.6%，通用设备制造业同比下降 12.5%。乐山市旅游资源丰富，全市国家 A级旅游景区达 41家，其中 5A级景区 2家、4A级景区 14家，拥有乐山大佛景区、峨眉山景区、东风堰三处不同类型的世界遗产，依托资源禀赋，近年来乐山市以旅游业为龙头的现代服务业体系逐步建立，但仍存在服务业重点行业增长稳定性不足等发展短板，不可抗力因素影响下旅游业发展环境不确定性增加。2023年，全市实现第三产业增加值 1104.76亿元，同比增长 7.4%。2023年峨眉山景区接待游客 595.55万人次，较上年增长 114.6%，乐山大佛景区接待游客 665.19万人次，较上年增长 269.2%。
| 2021年 | 2022年 | 2023年 |
| 568.05 | 891.93 | 538.14 |
| 14.96 | 7.81 | 26.95 |
| 250.61 | 107.51 | 107.79 |
| 110.41 | 213.33 | 109.66 |
| 163.40 | 529.67 | 246.49 |
| 28.68 | 33.62 | 47.25 |
| 87.01 | 88.20 | 66.97 |
| 3.32 | 3.48 | 4.09 |
| 59.50 | 31.58 | 28.82 |
| 19.14 | 35.43 | 16.16 |
| 3.05 | 14.96 | 12.40 |
| 2.00 | 2.76 | 5.50 |
| 1532 | 989 | 1244 |
| 2220 | 4464 | 1518 |
| 2374 | 2937 | 2674 |
| 1734 | 1661 | 1473 |
| 187 | 282 | 503 |
| 699 | 820 | 1165 |
财政收入方面，2023年乐山市一般公共预算收入为 159.15亿元，同比增长 7.54%，其中税收收入为 86.49亿元，5
税收比率为 54.34%，一般公共预算收入质量较低。同期，乐山市一般公共预算支出为 340.53亿元，一般公共预6
算自给率为 46.74%，财政自给能力较弱。乐山市政府性基金预算收入主要来源于土地使用权出让收入，2023年全市实现政府性基金预算收入 135.75亿元，区域财力对政府性基金预算收入的依赖度较高。同期，全市政府性基金支出为 218.94亿元，政府性基金收支平衡能力有待增强。
政府债务方面，截至 2023年末乐山市政府债务余额为 747.34亿元，其中一般债务和专项债务余额分别为 234.07亿元和 513.27亿元，债务余额控制在限额之内。
图表 4. 乐山市主要财政数据（单位：亿元）
| 2021年（末） | 2022年（末） |
| 131.92 | 147.99 |
| 72.18 | 79.72 |
| 318.50 | 315.12 |
| 130.36 | 148.45 |
| 2021年（末） | 2022年（末） |
| 120.30 | 136.25 |
| 192.76 | 229.68 |
| 557.92 | 642.68 |
2. 业务运营
（1） 业务范围与地位
该公司是乐山市交通基础设施建设经营的重要主体，主要承担乐山市委、市政府指定性的交通建设战略任务、重大项目投融资任务，同时拓展租赁、检测、砂石资源、商品销售等经营性业务。公司重点打造交通产业四大板7 8
块，分别为交通工程建设、水上交通运输服务、交通运输服务以及公共交通。目前公司核心业务为乐山市二级公路运营维护、交通基础设施项目建设以及市内公交客运业务。
（2） 经营规模
目前该公司主营业务收入主要来源于公路运营维护费、运输服务收入、公路养护收入和砂石资源收入，辅以汽车检测、租赁、商品销售等经营性业务收入。2023年，该公司实现营业收入 9.49亿元，主要来源于公路运营维护费、公共交通、仁沐新高速公路附属工程收入、砂石资源收入和商品销售业务，2023年上述收入占营业收入的比重分别为 9.48%、6.32%、26.36%、8.47%和 33.75%，合计占比为 84.37%。目前公司二级公路债务已全部偿还，未来公路运营维护费收入持续性或不足。仁沐新高速公路附属工程收入来源于政府采购资金，资金回笼有保障，但收入波动较大。公司商品销售业务规模不断扩张，收入持续增长，为公司营业收入提供重要补充，但利润空间有限，且面临垫资风险。2023年，公司综合毛利率为 26.22%，较 2022年增长 9.14个百分点，主要系收入规模较大的仁沐新高速公路附属工程和砂石业务毛利率大幅增长所致。
图表 5. 2021年以来公司资产、营业总收入及毛利率情况（单位：亿元、%）
| 2021年（末） | 2022年（末） | |||
| 规模 | 占比 | 规模 | 占比 | 规模 |
| 200.33 | -- | 212.28 | -- | 222.78 |
| 9.53 | 100.00 | 9.46 | 100.00 | 9.49 |
| 2.56 | 26.86 | 1.60 | 16.92 | 0.90 |
| 1.35 | 14.12 | 0.39 | 4.15 | 0.60 |
| 1.47 | 15.40 | 2.38 | 25.15 | 2.50 |
| 1.68 | 17.60 | 0.76 | 8.01 | 0.80 |
| 0.57 | 6.01 | 0.29 | 3.09 | 0.34 |
| 1.11 | 11.60 | 2.78 | 29.44 | 3.20 |
| 0.80 | 8.40 | 1.25 | 13.23 | 1.14 |
| 20.97 | 17.07 | |||
| 53.93 | 100.00 | |||
| -25.35 | -241.86 | |||
| -3.06 | 0.94 | |||
| 34.44 | 7.62 | |||
| 12.31 | 27.76 | |||
| 0.79 | 1.04 | |||
| 43.28 | 61.84 |
7
该公司成立乐山港航，通过改造升级岷江航道依法依规取得水上特许经营权，经营乐山大佛水上旅游项目并拓展旅游航道观光等其他水上
运输业务；整合市直运输系统现有的造船厂、船舶设计公司，建立船舶工程公司；结合岷江航电枢纽和公路工程建设，拓展物流、仓储、多
| 计划投资额 | 累计投资额 |
| 15.25 | 2.58 |
| 4.20 | 1.60 |
| 0.03 | 0.03 |
| 19.48 | 4.21 |
此外，为加快仁沐新（仁寿经沐川至屏山新市镇）高速公路的实施，乐山交投接受乐山市交运委委托负责仁沐新高速公路附属工程（乐山境内征地拆迁项目）事宜，双方签订购买服务协议，约定项目实施内容为对仁沐新高速实施涉及相关地区进行征地拆迁，涉及土地总面积 1.21万亩，项目总投资约为 18.67亿元，乐山市交运委支付
9
根据四川省交通运输厅《四川省干线公路联网畅通工程推进方案》，省对方案内普通干线公路按一级公路 300万元/公里、二级公路 280万
元/公里的标准给予资金补助，并鼓励符合条件的一级公路项目利用收费政策融资。
10
| 2021年 | 2022年 |
| 176.02 | 114.47 |
| 95.32 | 66.40 |
| 1.68 | 0.76 |
D. 运输服务业务
该公司运输服务业务包含公共交通业务和砂石运输业务。其中，公共交通业务由子公司乐山公共交通有限公司（简称“乐山公交”）负责运营。乐山公交根据乐山市交通运输局颁发的《道路运输经营许可证》，从事经批准的
公交线路运营，并向乘客通过现金、刷卡方式收取票款。其中，现金收入每日直接存入收银中心，而刷卡收入由负责公交卡运营的乐山市通联智能交通科技有限公司以一周为周期，计算支付给乐山公交。砂石运输业务由子公司乐山交服组织车辆，将开采后的砂石运送至砂石购买方指定场地，由砂石购买方支付运输费用，交服公司砂石运输收入来源于天府机场建设中的粗砂供应，2022年该业务已结束。
截至 2023年末，乐山公交共运营客运线路 49条，共有客运车辆 537辆。2023年，乐山公交客运量为 5407.00万人次，实现公共交通业务收入 0.60亿元，收入较 2022年增长 52.75%。因公共交通业务具备一定公益属性，盈利性差，2023年运输服务业务毛利率为-164.48%。为支持公共交通发展，乐山市政府给予乐山公交的公交基础设施补贴、燃料价格补贴以及其他具体政策，2023年，乐山公交收到政府补贴 0.86亿元。
图表 8. 2021年以来公司公交客运业务情况
| 2021年 | 2022年 |
| 436 | 529 |
| 145.23 | 139.44 |
| 5202.98 | 4390.51 |
| 14.25 | 12.03 |
| 0.47 | 0.39 |
12
E. 其他经营性业务
该公司收入贡献较大的其他经营性业务主要包括公路养护和商品销售业务。其中公司商品销售业务主要由子公司乐山交服和路桥公司负责运营，主要是依托于交通运输优势而形成的业务，包括钢材、煤炭及粮油销售等14
业务，该业务采用以销定产模式 ，公司跟下游客户确定产品的数量、规格及价格等问题，然后再向上游供应商购入相应规格的产品，获取当中差价为利润。2023年供应商主要有四川省长江国际贸易有限公司、湖北省现代农业发展有限公司等公司，供应商按市场成交价给予公司最大优惠价格；客户有贵州四方粮油有限公司、贵州四方辣椒产业发展有限公司、黑龙江良运农产品开发有限公司、四川年丰贸易有限公司等，公司与下游客户间成交价包含运费和装卸费。2023年实现商品销售收入 3.20亿元，同期毛利率为 1.95%，盈利能力弱。
公路养护业务由子公司路桥公司负责运营，由路桥公司组织施工方对存量的一二级公路进行维护，2023年，公司公路养护业务收入为 0.34亿元，较 2022年增长 15.82%，主要系 2022年受不可抗力因素及土地政策影响很多项目处于停工状态导致当年收入基数较低所致。
此外，该公司还从事汽车检测、车辆评估、车辆租赁等与交通服务相关的其他经营性业务，但业务规模较小，对公司收入贡献有限。
财务
跟踪期内，公路运营维护费是该公司收入和毛利的重要来源，但其持续性和稳定性或不足，存在收入下降压力，当期仁沐新高速公路附属工程毛利规模较大，收入来源于政府采购资金，其稳定性不足，砂石开采业务为公司收入及毛利提供补充，整体盈利能力偏弱。公司期间费用水平较高，净利润对政府补助的依赖仍大。公司债务规模继续增长，负债经营程度上升至较高水平，但公司负债中包含较大规模政府债券和财政专项资金，且目前债务期限结构尚处于合理水平。公司资产以非流动资产和其他应收款为主，整体流动性较弱，同时非筹资性现金流持续净流出，债务偿付对外部融资的依赖较大，存在一定偿付压力。
1. 财务杠杆
跟踪期内，该公司负债规模持续上升，目前负债经营程度已上升至较高水平。2023年末，公司负债总额为 143.71亿元，较上年末增长 9.09%；同期末公司资产负债率为 64.51%，较上年末上升 2.45个百分点。从负债期限结构看，2023年末，公司长短期债务比为 286.30%，公司负债仍以长期负债为主。
（1） 资产
2023年末，该公司资产总额为 222.78亿元，较上年末增长 4.95%。其中流动资产余额为 35.49亿元，占资产总额的比重为 15.93%。公司流动资产主要由货币资金、应收账款和其他应收款构成，2023年末，公司货币资金余额为 5.99亿元，较上年末增长 32.05%，无受限货币资金；应收账款余额为 1.74亿元，主要系应收工程款和销售货款，较上年末增长 52.16%；其他应收款余额为 24.51亿元（不含应收股利），主要为应收乐山市相关单位及其下辖区县内国有公司往来借款等，较上年末下降 41.96%，主要系往来借款减少所致，其中应收乐山市交通运输委员会 4.15亿元、犍为县紫鑫建设投资有限公司 3.23亿元和井研县通源投资开发有限公司 2.59亿元。
2023年末，该公司非流动资产余额为 187.29亿元，占资产总额的比重为 84.07%，主要由其他权益工具投资、长期股权投资、固定资产、无形资产和其他非流动资产构成。2023年末公司其他权益工具投资余额为 49.62亿元，主要为对四川成昆铁路投资有限责任公司（11.91亿元）、四川岷江港航电开发有限责任公司（简称“岷江航电”）
（18.68亿元）、四川仁沐高速公路有限责任公司（9.38亿元）、四川乐汉高速公路有限责任公司（4.77亿元）、四
川连乐铁路有限责任公司（2.05亿元）等单位的投资，较上年末增长 43.69%，主要系对四川乐汉高速公路有限责任公司和四川仁沐高速公路有限责任公司追加股权投资所致；长期股权投资余额为 16.35亿元，主要为对四川
| 受限金额 | 受限金额占该科目的比例 |
| 2.68 | 15.71 |
| 0.30 | 4.86 |
| 0.49 | 100.00 |
| 3.47 | -- |
（2） 所有者权益
2023年末，该公司所有者权益较 2022年末略降 1.83%至 79.07亿元，其中实收资本为 15.23亿元；资本公积 48.57
亿元，较 2022年末下降 4.43%，主要系本年更正预拨的犍为县社保安置资金 1.45亿元及划转的犍为县紫鑫建设投资有限公司 0.80亿元。未分配利润较上年末增长 5.44%至 13.98亿元。2023年末，公司实收资本和资本公积合计占所有者权益的比重为 80.68%，较上年末下降 1.32个百分点，目前公司资本结构稳定性仍较好。
（3） 负债
从具体构成看，该公司负债主要包括短期借款、其他应付款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、长期应付款和其他非流动负债。2023年末，短期借款余额为 4.81亿元，较上年末大幅增长，主要系保证借款增加所致；其他应付款余额为 19.28亿元（不含应付利息、应付股利），主要包括应付股东乐山国资往来借款、交通建设项目补助资金等，较上年末下降 10.85%；一年内到期的非流动负债余额为 10.62亿元，较上年末增长33.31%，其中一年内到期的长期借款增至 9.81亿元；长期借款余额为 28.42亿元，主要系保证借款、信用借款和质押借款，较上年末下降 10.04%；应付债券余额 16.21亿元，较上年末增长 40.72%，主要系 2022年发行“23交发 01”5.00亿元所致；长期应付款合计余额为 14.58亿元，包括长期应付款 4.68亿元和专项应付款 9.90亿元，较上年末下降 1.09%，其中长期应付款主要为应付工程款、城市综合停车场建设工程专项债资金和应付融资租赁款，专项应付款主要为省市财政补助款及公路整治款；其他非流动负债余额为 45.98亿元，较上年末增长16
16.03%，主要系政府专项债券资金增加 1.00亿元至 28.88亿元所致，此外乐山市财政补助款新增 5.35亿元至17
16.80亿元。
2023年末，该公司刚性债务余额为 95.57亿元，较上年末增长 4.33%，占负债总额的比重为 66.50%。同期末，公司股东权益与刚性债务比率为 82.74%。从期限结构看，公司刚性债务以中长期债务为主，2023年末，公司中长期刚性债务为 73.38亿元，占刚性债务的比重为 79.92%。公司刚性债务主要由银行借款、应付债券、应付政府债券、股东等单位资金拆借款构成。截至 2023年末，公司应付政府债券余额 30.48亿元，计入“其他非流动
15
乐西高速成立于 2020年 1月，注册资本 5.00亿元，由该公司、中铁股份有限公司和中铁城市发展投资集团有限公司分别持股 49%、49%
和 2%。乐西高速项目为 PPP项目，总投 164.79亿元，资本金 41.19亿元（25%），政府出资方占股 20.19亿元（49%），该 20.19亿元由乐山
交投集团通过政府专项债、财政等方式解决，截至 2023年末已出资 13.52亿元。乐山市政府指定公司作为政府出资方代表，乐西高速为社
| 发行金额（亿元） | 期限（年） | 发行利率（%） | 发行时间 |
| 4.00 | 7 | 4.88 | 2022年 3月 |
| 5.00 | 3+2 | 3.88 | 2022年 9月 |
| 5.00 | 3+2 | 5.25 | 2023年 3月 |
| 3.20 | 3+3+3 | -- | 2021年 8月 |
| 17.20 | -- | -- | -- |
2. 偿债能力
（1） 现金流量
该公司经营环节现金流主要反映公路运营维护等主业现金收支以及往来款收支等情况。2023年，公司营业收入现金率为 70.82%，公司营业收入现金率较低，主要系商品销售款回款不及时导致。2023年受往来净流入规模较大影响，经营活动现金流净流入 2.18亿元。公司投资活动现金流主要反映公司项目建设投入及长期资产产生的现金收支情况，2023年，投资活动现金流量净额为-9.95亿元，投资性现金流持续为负，主要系当年支付项目资本金以及预付市中区关牟大道东侧等土地出让金所致。公司主要通过金融机构借款、发行债券、股东借款以及取得财政拨款及政府债券资金等方式来弥补资金缺口，2023年，公司筹资活动产生的现金流量净额为9.23亿元。
（2） 盈利
2023年，该公司实现营业毛利 2.49亿元，同比增长 54.11%。其中公路运营维护费和仁沐新高速公路附属工程对公司营业毛利的贡献大，毛利占比分别为 36.17%和 76.85%；2023年砂石开采毛利占比为 5.04%，较上年变化不大；运输服务业务中公共交通业务具较强的公益性属性，盈利性差，2023年运输服务业务毛利占比为-39.64%。
2023年，公司综合毛利率为 26.22%，较 2022年增长 9.14个百分点，主要系收入规模较大的仁沐新高速公路附属工程和砂石业务毛利率大幅增长所致。
该公司期间费用主要由管理费用和财务费用构成，2023年期间费用为 4.73亿元，期间费用率较上年上升 17.17个百分点至 49.84%，处于较高水平，对营业毛利的侵蚀较严重。公司盈利实现对政府补助的依赖大，2023年，公司收到政府补助 3.55亿元，实现净利润 0.99亿元。从资产获利能力看，2023年公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 2.12%和 1.23%。总体看，跟踪期内公司资产获利能力仍较弱。
（3） 偿债能力
2023年，该公司 EBITDA为 5.99亿元，较上年增长 27.67%，主要由利润总额和列入财务费用的利息支出构成。
18
2023年末，该公司应付国家开发银行四川省分行借款余额为 11.53亿元，合同利率为 1.20%，借款期限为 2015年 12月 4日-2035年 12月
| 2021年/末 | 2022年/末 |
| 3.50 | 2.09 |
| 0.08 | 0.06 |
| -6.30 | 4.49 |
| -3.03 | 1.83 |
| -32.25 | -49.55 |
| -15.50 | -20.22 |
| 153.20 | 155.73 |
| 21.00 | 13.87 |
| 129.88 | 49.33 |
该公司与多家银行建立合作关系，截至 2023年末，公司合并口径获得的银行授信总额为 66.79亿元，剩余可使用授信额度为 7.00亿元。
调整因素
1. ESG因素
该公司根据《公司法》等有关法律法规的要求，建立健全法人治理结构。公司不设股东会，由股东乐山国资行使相应职权。公司设有董事会、监事会和经营管理层，公司章程中就董事会、监事会和经营管理层的人员构成、选聘办法、职权、议事规则等做出了明确的规定。公司董事会由 7名董事成员组成，其中独立董事 1名，职工董事 1名，除职工董事由职工代表大会（或职工大会）选举产生外，非职工代表董事按人事管理权限和有关规定程序办理，董事会每届任期三年，董事任期届满，非职工董事经考核合格可以连任，职工董事可连选连任。董事会设董事长 1名，董事会对公司重大事项进行决策，并对出资人负责。公司监事会由 3人组成，其中职工监事 1名，由职工代表大会（或职工大会）选举产生，其他监事按人事管理权限和有关规定程序办理；监事会设主席 1名，纪委书记兼任公司监事会主席，由市国资委党委任命。监事会负责对董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督。公司设总经理 1名，副总经理 3名，副总经理可兼任财务总监，总经理、副总经理由董事会聘任或解聘，总经理对董事会负责。
2. 表外因素
截至 2023年末，该公司对外担保余额为 15.57亿元，其中对乐山高新投资发展（集团）有限公司（简称“乐山20 21
高投”）、岷江航电、峨眉山天秀环境集团有限公司（简称“天秀集团”）、乐山大佛旅游投资开发（集团）
20
22 23
有限公司（简称“大佛投资集团”）、乐山城市建设工程有限公司（简称“乐山城建”） 的担保余额分别为 6.90亿元、4.69亿元、3.00亿元、0.49亿元和 0.49元，当期末对外担保比率为 19.69%。公司对外担保对象为国有企业，但对外担保规模较大，存在一定的或有风险。
3. 业务持续性
该公司主要承担乐山市委、市政府指定性的交通建设战略任务、重大项目投融资任务，同时拓展租赁、检测、砂石资源、商品销售等经营性业务，目前公司核心业务为乐山市二级公路运营维护、交通基础设施项目建设以及市内公交客运业务。公司二级公路债务已全部偿还，未来公路运营维护费收入持续性或不足，但对公司信用质量影响有限，除此外未发现公司其他主业存在持续性明显减弱的迹象。
4. 其他因素
2023年末，该公司应收关联方款项合计为 0.75亿元，同年末，公司应付关联方款项合计为 3.87亿元，其中主要为应付中铁乐西高速公路有限公司往来款 3.73亿元。2023年末，公司为关联方提供担保合计 15.57亿元，其中对乐山高投、岷江航电、天秀集团、大佛投资集团、乐山城建的担保余额分别为 6.90亿元、4.69亿元、3.00亿元、0.49亿元和 0.49元。
根据该公司提供的公司本部及子公司乐山交投、乐山交服和乐山公交 2024年 5月的《企业信用报告》，公司本部及上述子公司无违约记录。根据查询国家企业信用信息公开系统、国家税务总局、中国执行信息公开网等信用信息公开平台信息查询结果，截至 2024年 6月 7日，公司本部不存在重大异常情况。
外部支持
该公司作为乐山市市属国有企业，承担乐山市委、市政府指定性的交通建设战略任务，具备很强的职能重要性，可获得乐山市政府在资产划转、财政资金等方面的有力支持。除权益科目外，截至 2023年末，公司负债科目中尚有获得的政府债券资金余额 30.48亿元、其他应付款中的交通建设项目补助资金余额 7.40亿元、专项应付款中的公路整治改造工程和公路建设款合计 9.90亿元、其他非流动负债中的市补助资金 16.80亿元等。
附带特定条款的债项跟踪分析
1. 增信措施及效果
本期债券由天府增进提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
天府增进于 2017年 8月 28日在四川注册成立，曾用名为“天府（四川）信用增进股份有限公司”，于 2020年 8月完成更名。2020年 12月，天府增进取得了融资担保业务经营许可证。天府增进是根据《公司法》和有关法律法规的规定，由四川发展（控股）有限责任公司（简称“四川发展”）、四川省铁路产业投资集团有限责任公司24
（简称“铁投集团”）、蜀道资本控股集团有限公司（简称“蜀道资本”）、四川金融控股集团有限公司（简称“四
川金控”）、中银投资资产管理有限公司（简称“中银投资”）、成都高新投资集团有限公司（简称“高投集团”）、
25
成都空港兴城投资集团有限公司（简称“空港兴城”）、成都金融控股集团有限公司（简称“成都金控”）、成都
26
产业资本控股集团有限公司（简称“成都产业资本”）共同出资发起设立，股份总数 40.00亿股，注册资本 40.00
亿元人民币，截至 2023年末，注册资本和实收资本均为 40.00亿元人民币。2019年，成都金控因内部管理需要，
22
大佛投资集团成立于 2017年 5月，注册资本金 15.56亿元，控股股东为乐山国资，经营范围为旅游资源开发建设、景区基础设施建设、
游览景区管理服务及旅游咨询等。
23
乐山城建成立于 2017年 10月，注册资本金 1.50亿元，乐山城市建设投资发展（集团）有限公司全资子公司，经营范围为房屋建筑工程、
公路工程、市政公用工程、水源及供水设施工程等。
24
| 股东名称 | 持股金额（亿元） |
| 四川金融控股集团有限公司 | 16 |
| 蜀道资本控股集团有限公司 | 6 |
| 蜀道（四川）股权投资基金有限公司 | 6 |
| 中银投资资产管理有限公司 | 3 |
| 成都高新投资集团有限公司 | 3 |
| 成都空港产业兴城投资发展有限公司 | 3 |
| 成都交子新兴金融投资集团股份有限公司 | 2 |
| 成都产业资本控股集团有限公司 | 1 |
| 40 |
截至 2023年末，天府增进经审计的合并口径资产总额为 96.54亿元，净资产为 75.45亿元；当年实现营业收入10.29亿元，其中增信业务收入 7.57亿元，净利润 8.21亿元。
天府增进是四川省政府为支持地方企业发展，降低其融资成本，完善四川金融风险防范体系而成立的四川首家省级信用增进公司，在市场化运营的同时承担了一定的政策职能。天府增进已建立了相对完整的治理结构、管理架构、内部控制体系和风险管理体系。2023年天府增进制定/修订《全面风险管理办法》《信用风险管理办法》《操作风险管理办法》等多项制度，进一步优化和完善内部控制、风险管理机制，保障公司稳健发展。截至目前天府增进已建立了相对完整的治理结构、管理架构、内部控制体系和风险管理体系。
天府增进高管团队从业经验丰富，主要业务骨干具备良好的专业背景，可为其业务发展奠定较好的基础。未来随着业务范围和规模的逐步扩大，天府增进日常经营管理制度仍需不断深化和完善。天府增进业务以信用增进为主，并推动投资业务与增信业务的均衡发展。天府增进增信业务客户以成都市区县级政府融资平台为主，除了四川省内客户之外，天府增进亦逐步拓展了部分域外客户。整体来看，天府增进客户区域集中度和行业集中度较高；随着市场信用违约事件的逐步常态化，叠加天府增进运营时间尚短，业务能力与风控水平需逐步接受市场检验。目前，天府增进自有资金投资标的主要以所增信债券和委托贷款为主，并有短期银行存款作为流动性补充。
整体来看，天府增进提供的担保进一步增强了本期债券的安全性。
跟踪评级结论
综上，本评级机构维持乐山交投集团主体信用等级为 AA，评级展望为稳定，本期债券信用等级为 AAA。
乐山市国有资产监督管理委员会乐山国有资产投资运营（集团）有限公司乐山交通投资发展（集团）有限公司注：根据乐山交投集团提供的资料整理绘制（截至 2023年末） 附录二： 公司组织结构图 注：根据乐山交投集团提供的资料整理绘制（截至 2023年末）
| 简称 | 母公司 持股比例 （%） | 主营业务 | 2023年（末）主要财务数据 | ||||
| 总资产 （亿元） | 所有者权益 （亿元） | 营业收入 （亿元） | 净利润 （亿元） | 经营环节现金净流入量 （亿元） | |||
| 乐山交投集团 | -- | -- | 77.31 | 15.88 | 1.52 | 0.31 | 0.12 |
| 乐山交投 | 100.00 | 交通基础设施的投资、开发、管理 | 174.98 | 74.68 | 3.55 | 1.81 | -1.56 |
| 乐山交服 | 100.00 | 机动驾驶员培训；船员培训；道路运输 从业资格培训、农产品贸易等 | 3.42 | 1.50 | 4.22 | -0.08 | -2.12 |
| 乐山港航 | 100.00 | 内河旅客、货物运输；港口开发、建设 经营等 | 1.65 | 0.60 | 0.88 | 0.03 | -0.28 |
| 乐山公交 | 100.00 | 市内公共汽车运输；道路运输班车客 运；汽车配件、交通器材等零售 | 81.04 | 1.88 | 0.61 | -0.66 | 0.60 |
| 路桥公司 | 100.00 | 交通工程建设 | 4.57 | 0.50 | 0.91 | 0.02 | 0.83 |
| 总资产（亿元） | 所有者权益（亿元） | 资产负债率（%） | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） |
| 621.46 | 234.45 | 62.27 | 17.61 | 1.50 |
| 223.25 | 111.05 | 50.26 | 10.26 | 0.68 |
| 222.78 | 79.07 | 64.51 | 9.49 | 0.99 |
发行人主要财务数据及指标
| 2021年 | 2022年 |
| 200.33 7.32 74.27 79.81 9.53 0.92 5.74 -2.15 -8.84 | 212.28 4.53 91.60 80.54 9.46 1.04 4.69 1.52 -18.29 |
| 60.16 245.00 107.46 | 62.06 302.20 87.93 |
| 153.20 151.85 21.00 129.88 1.60 197.12 6.83 | 155.73 153.30 13.87 49.33 1.47 209.13 10.91 |
| 20.97 8.83 1.38 1.17 1.11 | 17.07 12.20 1.60 1.30 1.31 |
| 50.04 -6.30 -3.03 -32.25 -15.50 3.50 0.08 | 64.23 4.49 1.83 -49.55 -20.22 2.09 0.06 |
述数据。
指标计算公式
注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销
附录六：
担保方主要财务数据及指标
| 2021年 | 2022年 |
| 85.58 | 93.11 |
| 19.96 | 19.80 |
| 64.46 | 69.56 |
| 40.00 | 40.00 |
| 32.63 | 32.59 |
| 11.46 | 11.91 |
| 6.89 | 7.69 |
| 6.08 | 7.22 |
| 211.55 | 123.76 |
| 640.46 | 668.33 |
| 518.76 | 537.82 |
| 58.62 | 65.00 |
| - | - |
| 6.12 | 9.68 |
| 8.05 | 7.73 |
| 9.65 | 10.78 |
| - | - |
| - | - |
| - | - |
| - | - |
| 68.58 | 69.81 |
| 28.82 | 26.13 |
比例管理办法》统计取得，由天府增进提供。
指标计算公式
前十大客户集中度=期末前十大客户增信余额/期末增信余额×100%
单一客户集中度=期末第一大客户增信余额/期末增信余额×100%
当期增信代偿率=当期增信代偿金额/当期累计解除增信金额×100%
累计增信代偿率=近三年累计代偿金额/近三年累计解除增信金额×100% 累计代偿回收率=近三年累计代偿回收金额/近三年累计代偿金额×100% 净资产收益率=净利润/[(上期末净资产+本期末净资产)/2]×100%
担保放大倍数=期末增信余额/期末净资产
上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。
刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+应付利息+长期借款+应付债券+其他具期债务
附录七：
评级结果释义
本评级机构主体信用等级划分及释义如下：
| AAA级 |
| AA级 |
| A级 |
| BBB级 |
| BB级 |
| B级 |
| CCC级 |
| CC级 |
| C级 |
本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下：
| AAA级 |
| AA级 |
| A级 |
| BBB级 |
| BB级 |
| B级 |
| CCC级 |
| CC级 |
| C级 |
本评级机构短期债券信用等级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。
| A-1 |
| A-2 |
| A-3 |
| B |
| C |
| D |
